“中国进入长时间加息周期”

本篇文章2529字，读完约6分钟

文蔚良

果然，第二次增资如期而至。 10月20日，央行时隔34个月开始加息时，仍有不少争议，不少声音认为这并不意味着中国进入了加息周期，而是偶然的。 我的观点正好相反，当时，10月20日的加息正式表明中国已经进入加息周期，而且我以为年内也会加息一次。 两个月后看，基本上是这样。

中国的宏观经济政策，特别是货币政策一贯具有相当大的连续性。 长期以来，央行对改变现有货币的运行方向很谨慎。 因为，一个政策拐点出现后，意味着今后的政策将沿着这个拐点的方向持续相当长的时间。 否则，就不足以展示决策者的谨慎和远见。 也就是说，如果央行选择开始首次加息，那么在今后相当长一段时间内，继续加息的概率将远远大于减持。 12月25日，这次像给普通储户的圣诞礼物一样加息，宣布中国正式进入加息周期。 这个周期至少在12-18个月以上。

如果想知道政府为什么加息，我想知道政府为什么一直加息。 弗里德曼说，所有的通货膨胀都是货币现象。 我不认为通货膨胀的原因都可以归结为货币超发。 但不幸的是，大部分货币政策的制定者都是无可救药的货币学派的追随者，或者说，他们只能采用货币政策，因此必须被货币学派“”。 因此，如果要刺激通货膨胀，像伯南克主席这样的货币就会利率下降。 为了抑制通货膨胀，要像周小川行长一样增收货币。

所以，中国加息的背景是高通胀。 除非消除高通胀的阴影，否则中国将长期处于加息周期。 那么，我们应该关注的下一个问题当然是什么会引起中国的高通货膨胀，高通货膨胀会持续多久

导致通货膨胀的原因是，货币学派被认为是货币超发，供给学派被认为是供给不足。 除去切入的立场，目前国内高通胀的原因至少有以下三个。

一是国内货币政策长期以来相对宽松。 显著的指标是m2的增长速度远远快于gdp和cpi之和，在过去的20年里，m2增长了39.6倍，年复合增长率达到了21.36%。 如此迅速的m2增长，没有引起恶性通货膨胀，西方经济学家难以理解，被称为“中国货币之谜”。 实际上，消化了大量增加的m2的是中国急剧上升的土地价格和不动产价格。 如果有消化货币的池子，过去20年的这个池子就是土地和不动产。 因此，当政府开始决心控制土地，控制土地时，这个规模万亿单位的池塘不仅无法蓄水，反而溢出来了。 巨额资金涌入小行业，应对了“大蒜冷酷”、“豆子嬉戏”等商品价格暴涨。 目前或未公开的消息显示，明年货币政策的基调是“稳定增长”，m2增长率控制在16%，不可谓“从紧”。 相应地，房地产调控仍在继续，总理的最新表现:有信心将房价恢复到合理的价格。 那么，货币政策的溢出效应仍然会提高cpi，并且持续很长时间。

二是劳动者工资的增长继续推高物价。 富士康的“十几连跳”，做了一件标志性的事，基本结束了中国的低薪时代，公司压低工资赚取高额利润的方法，是不可持续的。 年，政府在许多重要会议和文件中多次强调“大力提高劳动报酬在初次分配中的比重”，有关部门提出了“收入倍增”计划。 因此，员工工资的大范围上升，很少被使用。 根据没有权威机构的报告，年大学毕业生的平均工资为2694元，追溯到我毕业的1996年，工资大致是这个水平。 认为在这过去的十多年里，老百姓的财富积累基本上是通过炒房子、炒股来实现的，工资的紧迫性显而易见。 当然，我们为底层劳动者的加薪而欢呼，而且，必须面对的是相对应的物价上涨。 上帝给你开门，基本上也关了窗户。

三是国际大宗商品价格上涨引发的输入型通货膨胀。 理论上，在封闭的经济内部，通货膨胀可以通过紧缩货币来抑制。 逻辑上是提高利率，降低资金风险意愿，抑制市场诉求，改变供给远远小于需求而导致的价格上涨。 事实上，放在相互联系的经济环境中并不是那么简单的事。 2007-2008年就是一个很好的例子。 那时国内国际大宗商品价格暴涨，包括铜、石油、粮食、棉花等。 原材料上涨，国内工业产品出厂价格迅速上涨。 对此，一些学者提出了“进口型通货膨胀”的概念。 也就是说，通货膨胀的原因不是国内诉求的上升，而是进口价格的上升。 主流经济学家没有看到，但认为以前流传下来的经济模式中不存在输入型通货膨胀的说法。 这是因为紧缩内部货币的方法太早了。 在全球宽松的大背景下，中国紧缩政策，未能改变大宗商品价格，反而极大挫伤了国内企业应对前所未有的金融风暴的能力，导致2008年上半年经济大幅下滑，最后逼迫政府“4万亿”，重启投资拉动经济。 殷鉴不远。 现在，在欧洲债务危机和朝韩问题上引起了美元的反弹。 美国比较弱的经济基本面和就业状况，为了增加出口、提高就业、促进费用，美国倾向于选择弱势美元。 因此，国际经济环境稳定后，美国开始了第三次量化宽松政策，美元回归下跌。 那么，大宗商品价格创新高的概率非常高，特别是中国乏力的石油和铜的价格。 原材料的上涨，相应地从ppi向cpi传递价格上涨的趋势。 只要美国货币政策不紧张，就不能不使用中国的进口型通货膨胀。

由于通货膨胀的原因短期内难以消除，对抗通货膨胀也是我国货币当局的长期使命。 根据我们的预测，年的cpi约为4.2%，为年

4.5%，年5%。 与2007年至2008年不同，该轮采取紧缩货币政策，中国经济基本面相对健康。 这也是政府敢于提高目前利率的潜力。 但是，由于世界经济基本面的恢复还很脆弱，决策者必须在抑制通货膨胀和促进增长方面取得脆弱的平衡。 从政府提出的年4%的cpi控制目标来看，实际的cpi应该在4%-4.5%水平。 与目前2.75%的利率水平相对应，每年可能加息3~4次，每次有25个基点。 但是，春节前再次加息的概率不高。

当然，从以前流传的理论来看，增加供给也可以比较有效地缓解通货膨胀。 但是，在现在的中国，从费用的角度来看，任何商品的供给都太多了。 从投资的角度来看，任何商品的供给都小于需求，或者至少阶段性的供给小于需求。 所以，抑制通货膨胀、维持世界和平的重任也只能交给中央银行。 在今后相当长的一段时间里，我们看到加息和存款准备金率的提高交替上演，将离不开这里。

美国人担心的是中年的落后，中国人烦恼的是青春的躁动，各有各的困难！

(作者是申银万国资产管理部总经理)
 ；